Porsche затъва заради действията на Volkswagen

Porsche Automobil Holding SE, инвестиционното дружество на семействата Порше и Пиех, отново е подложено на контрол, тъй като е изправено пред значителни обезценки и намалени перспективи за дивиденти от Volkswagen AG. Въпреки че обезценките са предимно технически и непарични, те подчертават по-дълбоките опасения относно финансовото здраве и конкурентоспособността на Volkswagen.

Миналата седмица Porsche SE разкри, че може да осчетоводи обезценки в размер до 22 млрд. евро (23 млрд. долара) поради намаляващата пазарна стойност на своя дял от 31,9% във Volkswagen и на своето икономическо участие от 12,5% в Porsche AG. Новината идва в момент, когато VW се бори с трудови спорове, затваряне на заводи и предизвикателства на китайския пазар - всички те застрашават способността му да изплаща дивиденти.

За семействата Порше и Пиех тези дивиденти са от решаващо значение. Те са поели значителен дълг, за да придобият 25% от акциите с право на глас в Porsche AG по време на първичното публично предлагане през 2022 г., а паричният поток от VW е от съществено значение за обслужването на този дълг. Въпреки че оцеляването на Porsche SE не е толкова несигурно, колкото беше по време на неуспешното придобиване на VW през 2008 г., семействата все още са изправени пред трудна финансова ситуация.

Подкрепа за трудните решения на VW

Porsche SE остава оптимист по отношение на преструктурирането на VW. Ханс Дитер Пьоч, главен изпълнителен директор на Porsche SE и председател на VW, изрази увереност, че Volkswagen може да рационализира дейността си и да възстанови конкурентоспособността си. „Управителният съвет на Porsche SE и семействата Порше/Пиех насърчават VW да преследва смело намаляване на разходите“, каза той и добави, че вярват, че VW ще се справи успешно с настоящите си трудности.

Историята обаче разкрива един познат модел. Решението на семействата Порше и Пиех да придобият своя дял в Porsche AG е финансирано с дълг от приблизително 7 млрд. евро, част от обща инвестиция от 10 млрд. евро. По това време те платиха 88,69 евро за акция с право на глас - премия от 7,5 %, но оттогава тази инвестиция е загубила над 30 % от стойността си поради слабите резултати на Porsche в Китай и недостатъците в стратегията за електрификация.

Представяне на акциите

Източник: Bloomberg

Финансовият натиск нараства

Макар че Porsche SE леко намали дълга си, към септември нетните задължения все още възлизат на 5,1 млрд. евро. 

Нетен дълг на Porsche SE

Източник: Bloomberg

Облигационерите изглеждат необезпокоени, като се има предвид силната ликвидна позиция на компанията, която включва над 2 млрд. евро в парични резерви. Въпреки това перспективите остават трудни: Очаква се дивидентът на VW за финансовата 2024 г. да се свие, тъй като печалбите намаляват, а разходите за преструктуриране нарастват.

Във VW ситуацията става все по-политическа. Заплахите за закриване на заводи и съкращаване на работни места предизвикаха призиви от страна на профсъюзите и политиците акционерите да споделят тежестта чрез намаляване на дивидентите. Като се има предвид исторически скромният коефициент на изплащане на VW от 30% от нетната печалба, този натиск може допълнително да натовари паричния поток на Porsche SE.

Стратегически ограничения и бъдещи рискове

Зависимостта на Porsche SE от дивидентите на VW може да ограничи способността му да намали дълга, да изплаща собствени дивиденти или да осъществява нови инвестиции. Йоханес Латвайн, финансов директор на Porsche SE, подчерта готовността на холдинга за стресови сценарии, когато инвестира в Porsche AG. Той увери заинтересованите страни, че Porsche SE остава гъвкава в стратегията си за разпределение на капитала и няма да увеличава нетния дълг, за да финансира изплащането на дивиденти.

Въпреки това пазарната стойност на Porsche SE спадна под 11 млрд. евро - удар за семействата Порше и Пиех, които притежават половината от акциите му. Въпреки че през последното десетилетие те са получили над 3 млрд. евро под формата на дивиденти, последната им инвестиция остава под натиск.

Дългосрочни перспективи

Подкрепата на фамилиите Порше и Пиех за усилията за преструктуриране на VW е сигнал за техния ангажимент да се справят с предизвикателствата пред автомобилния производител, колкото и болезнен да е процесът. Смелите мерки за съкращаване на разходите в крайна сметка могат да бъдат от полза за заинтересованите страни на VW в дългосрочен план.

И все пак този епизод служи като напомняне за рисковете, свързани с използването на инвестиции в циклични отрасли като автомобилостроенето. Въпреки че сегашната ситуация е далеч по-малко страшна от кризата през 2008 г., експозицията на Porsche SE към VW гарантира, че тя остава уязвима към пазарната нестабилност и оперативните грешки.