Резултатите на Microsoft и SAP стреснаха технологичния сектор

Вчера софтуерният сектор изпита остър спад след резултатите на SAP и Microsoft – две от най-големите имена в облачната инфраструктура и корпоративния софтуер. SAP падна с близо 15%, Microsoft се свлече в предпазарната търговия, а цял списък от корпоративни имена – ServiceNow, Salesforce, Adobe, Datadog, Atlassian, Workday, Snowflake, MongoDB – последваха надолу.

Причината не е в лоши финансови резултати. Microsoft надмина очакванията за печалба и приходи. SAP все още расте. Проблемът е очакванията. И по-точно – разминаването между обещанията на изкуствения интелект и реалната възвращаемост.

## Какво се случи?

Германският софтуерен гигант SAP публикува резултати, при които облачният портфейл от бъдещи договори и прогнозата за облачни приходи през 2026 излязоха под прогнозите на анализаторите. Пазарът реагира мигновено. SAP записа най-големия си спад от 2020 насам.

Защо това е важно? Защото портфейлът от облачни договори е водещ индикатор. Той показва какво компанията очаква да фактурира в бъдеще. Слабият портфейл означава по-бавен растеж утре – не след пет години, а в следващите дванайсет-осемнайсет месеца. За инвеститор, който е платил високи оценки заради обещания за устойчив облачен растеж, това е структурен риск, не шум.

Microsoft отчете коригирана печалба от четири долара и четиринайсет цента на акция при приходи от осемдесет и един милиарда – над очакванията. Azure, облачната платформа на Microsoft, отчете ръст от тридесет и девет процента. И въпреки това акцията падна.

Защо? Защото темпът на растеж забавя. Инвеститорите не търсят само ръст – те търсят ускорение. Особено когато компанията инвестира милиарди в инфраструктура за изкуствен интелект. Логиката е проста: ако харчиш масивно за AI, но облачните приходи не ускоряват съответно, къде е възвращаемостта? Пазарът не приема разходи без видима отдача. И толерансът към обещания намалява бързо.

## Централният страх: изкуственият интелект като заплаха за софтуера

Този масов спад не е просто за слаби резултати. Това е преоценка на разказа. Последните осемнайсет месеца доминираше една теза: изкуственият интелект ще направи софтуера по-мощен, компаниите ще продават повече, оценките са оправдани.

Сега се появява алтернативна теза: изкуственият интелект ще направи софтуера по-лесен за създаване, клиентите ще правят собствени решения, ценовата власт пада.

Ако генеративният изкуствен интелект наистина позволява на корпоративни клиенти да си пишат собствени инструменти с малък технически екип, тогава традиционният корпоративен софтуер губи част от стойността си. Това не е фантазия. Това е рационален риск.

Инвеститорите се питат: ще могат ли компаниите за софтуер като услуга да повишават цените, когато алтернативите стават по-достъпни? Ще продължи ли зависимостта от доставчика, или изкуственият интелект ще позволи миграция към по-евтини решения? Кой печели от AI – доставчиците на софтуер или клиентите им?

Отговорът още не е ясен. И докато не е ясен, пазарът продава първо, пита после.

## Порочен кръг на очаквания

JPMorgan описа ситуацията като порочен кръг на притиснати оценки. Какво означава това? Оценките падат, инвеститорите стават по-скептични, всяко разочарование се наказва агресивно, мениджмънтът се притиска да обещава повече, обещанията стават по-трудни за изпълнение, кръгът се повтаря.

Това е класическа спирала на настроения – независимо дали фундаменталите оправдават страха.

## Какво значи това за инвеститора в стойност?

Софтуерните компании търгуваха на премиум оценки, базирани на високи маржове, модели с повтарящи се приходи и обещания за дългосрочен облачен растеж. Когато растежът забави дори леко, тези множители компресират бързко. Това не е изненада. Това е математика. Ако платиш четиридесет пъти продажбите заради очакване за тридесет процента ръст, а растежът падне на двадесет, справедливата цена е по-ниска.

Microsoft надмина прогнозите, но акцията падна. Защото надминаването е спрямо консенсуса, не спрямо реалността. Консенсусът беше повдигнат от ръководството през последните месеци. Резултатите не съществуват в изолация. Те съществуват в контекста на очаквания, които самите компании са създали.

Корпоративният софтуер не е безопасен просто защото е свързан с изкуствен интелект. AI може да бъде попътен вятър, който увеличава стойността на продукта, или насрещен вятър, който намалява бариерите за влизане. Зависи от бизнес модела.

Компании, които продават лесно заменим софтуер с ниска интеграция, са изложени на риск. Компании, които притежават собствени данни, мрежови ефекти и дълбока интеграция, са по-малко уязвими.

Microsoft, Google, Meta – всички харчат десетки милиарди за инфраструктура с изкуствен интелект. Пазарът толерира това, докато вижда конкретна възвращаемост. В момента, в който растежът забави, толкова повече разходите стават проблем, не актив.

## Какво да наблюдаваш като инвеститор?

Падане не означава евтино. Евтино означава цена под вътрешна стойност. Ако компания търгува на тридесет пъти продажбите и падне двадесет процента, тя все още може да е скъпа.

Задай си въпроса: какво се преоценява? Преоценява ли се краткосрочен шум от един квартал, средносрочен риск от забавяне на растежа, или дългосрочен структурен проблем, при който изкуственият интелект е заплаха? Ако е третото – това изисква внимание.

Не всички софтуерни компании са еднакви. Някои имат силни мрежови ефекти, собствени данни и дълбока интеграция в клиентските процеси. Други са просто обвивка около функционалност, която изкуственият интелект може да замести. Инвеститорът със стойностен подход винаги търси устойчива конкурентна защита.

Изкуственият интелект е разказ. Облачният растеж е разказ. Свободният паричен поток е факт. Когато разказът се разминава с фактите, фактите винаги печелят.

## Извод

Падането на софтуерните акции не е случайно. То е резултат от преоценка на очаквания, базирани на забавящ облачен растеж, съмнения за възвращаемост от изкуствения интелект, високи разходи без ясна отдача и компресия на оценъчни множители.

За инвеститора със стойностен подход урокът е в наблюдението. Не купувай растеж на всяка цена. Търси бизнеси с устойчиви основи, разумни оценки и ясна логика за дългосрочна стойност.

Софтуерът не е лош сектор. Но завишените очаквания винаги се връщат към реалността. И когато се върнат, цената на илюзията е висока.