Meta: Когато всички печелят, но някой плаща сметката

Мета публикува резултати за четвъртото тримесечие на 2025, които на хартия изглеждат впечатляващо. Приходи от почти шестдесет милиарда долара, ръст от двадесет и четири процента на годишна база, нетна печалба от двадесет и два милиарда – рекорден квартал. Печалбата на акция надмина очакванията, оперативният паричен поток е над сто и петнадесет милиарда за цялата година.

И въпреки това, зад тези числа се крие въпрос, който всеки инвеститор трябва да си зада: колко дълго можеш да харчиш повече, отколкото създаваш стойност, преди пазарът да престане да вярва?

## Рекордна печалба, но на каква цена?

Мета генерира приходи от рекламен бизнес, който продължава да расте здрavo. Рекламните приходи нараснаха с двадесет и четири процента, показванията на реклами се увеличиха с осемнадесет процента. Над три милиарда и половина души използват поне едно приложение на Мета всеки ден. Над два милиарда дневни потребители има всяко от трите основни приложения – Facebook, WhatsApp, Instagram.

Това е машина за генериране на пари. Оперативната печалба е двадесет и четири милиарда и седемстотин милиона за тримесечието, оперативният марж е над четиридесет процента. Свободният паричен поток е четиринайсет милиарда за квартала.

Но ето цената: капиталовите разходи за четвъртото тримесечие бяха двадесет и два милиарда долара. Предимно за центрове за данни, сървъри и мрежова инфраструктура, която да поддържа изкуствения интелект. За цялата 2025 компанията изхарчи над седемдесет и два милиарда за капиталови инвестиции.

И сега идва истинският шок: прогнозата за 2026 е между сто и петнадесет и сто тридесет и пет милиарда долара капиталови разходи. Това е почти двойно повече от миналата година.

Марк Зукърбърг описа 2026 като година на масова ускорение в изкуствения интелект. Нови базови модели, агенти, инструменти за служителите. Всичко това изисква изчислителна мощ. И изчислителната мощ не е евтина.

## Reality Labs: перфектната черна дупка

Докато рекламният бизнес генерира печалби, Reality Labs продължава да изгаря пари с впечатляваща последователност. Приходите на сегмента са под един милиард долара за квартала – около деветстотин петдесет и пет милиона. Оперативната загуба е шест милиарда долара. За един квартал.

Това не е грешка. Това е бизнес модел. Или по-точно – залог. Дългосрочен залог, че метавселената и разширената реалност ще станат масов пазар. Проблемът е, че засега този залог се финансира от рекламния бизнес, който носи всички пари.

Инвеститорът трябва да си зададе въпроса: колко дълго един печеливш бизнес може да издържа друг, който губи милиарди всяко тримесечие, без да има видим пътен план към рентабилност?

## Изкуственият интелект като вяра, не като актив

Централната теза на Мета е проста: масивните инвестиции в изкуствен интелект ще подобрят рекламното таргетиране, класирането на съдържание, препоръките, ще създадат нови продукти. Това ще доведе до по-висока ангажираност, повече реклами, по-високи приходи.

Проблемът е, че това е теза, не доказателство. Рекламният бизнес наистина расте. Но растеше и преди тези нива на разходи. Корелацията между харченето за изкуствен интелект и растежа на приходите все още не е ясно установена.

Мета харчи между сто и петнадесет и сто тридесет и пет милиарда за инфраструктура през 2026. Дори ако приемем, че част от тези пари ще се амортизират в продължение на години, това все пак е огромен натиск върху свободния паричен поток. И ако растежът на приходите не ускори съответно, възвращаемостта на тези инвестиции става въпросителна.

Ръководството казва, че оперативната печалба през 2026 ще надмине тази от 2025, въпреки увеличените разходи. Това е обещание. Но обещанията не са гаранции.

## Паричният поток: единственото, което има значение

Мета генерира мащабен оперативен паричен поток – сто и петнайсет милиарда и осемстотин милиона за цялата 2025. Това е впечатляващо. Но капиталовите разходи изядоха над седемдесет милиарда от тях. Свободният паричен поток за четвъртото тримесечие е четиринайсет милиарда – ръст от седем процента на годишна база.

Седем процента ръст на свободния паричен поток при двадесет и четири процента ръст на приходите. Разликата отива в инфраструктура. Въпросът е: кога тази инфраструктура ще започне да генерира пропорционална възвръщаемост?

Ако капиталовите разходи за 2026 наистина достигнат сто тридесет и пет милиарда, свободният паричен поток може да се свие драстично. Това не е проблем, ако инвестициите водят до експоненциален растеж в следващите години. Но ако не водят – това е унищожаване на стойност.

## Балансът: здрав, но не безкраен

Мета има осемдесет и един милиард и шестстотин милиона в пари и ликвидни ценни книжа. Дългът е петдесет и осем милиарда и седемстотин милиона. Нетният дълг, включително лизинги, е около два милиарда и триста милиона. Това е здрав баланс.

Но здравият баланс не оправдава безкрайни разходи. Ако компанията продължава да харчи над сто милиарда годишно за капиталови инвестиции, без видима възвръщаемост, дори най-здравият баланс ще се изтощи.

## Какво наблюдава инвеститорът със стойностен подход?

Мета не е слаба компания. Рекламният бизнес е изключително силен, мрежовите ефекти са огромни, потребителската база е масивна. Но силната компания не означава добра инвестиция на всяка цена.

Инвеститорът наблюдава няколко неща. Първо, темпът на растеж на приходите спрямо капиталовите разходи. Ако разходите растат по-бързо от приходите, това е проблем. Второ, свободният паричен поток. Ако свободният паричен поток не расте пропорционално на оперативния, капиталът се изяжда от инвестиции с неясна възвръщаемост.

Трето, сегментната рентабилност. Рекламният бизнес финансира загубите на Reality Labs. Колко дълго това може да продължи? Четвърто, оценката. Мета търгува на множители, които отразяват очаквания за продължителен растеж. Ако растежът забави, множителите ще компресират бързо.

Пето, и може би най-важното: възвръщаемостта на инвестирания капитал. Ако компанията инвестира сто тридесет и пет милиарда през 2026, тя трябва да генерира значително по-висока печалба в следващите години. Ако не го направи, тези инвестиции са унищожили стойност, не създали.

## Изводът

Мета е компания с мощен паричен генератор и огромни амбиции. Рекламният бизнес е здрав, потребителската база расте, технологичната инфраструктура е впечатляваща. Но амбициите имат цена.

Тази цена е измерима: над сто милиарда годишно в капиталови разходи, милиарди в загуби от Reality Labs, натиск върху свободния паричен поток. И тази цена трябва да бъде оправдана с конкретна възвръщаемост, не с обещания.

Инвеститорът със стойностен подход не купува разказ. Той купува бизнес, който генерира повече пари, отколкото изяжда. Мета генерира много пари. Но изяжда още повече. И въпросът не е дали Зукърбърг вярва в изкуствения интелект. Въпросът е дали математиката работи.

Защото в дългосрочен план, математиката винаги печели.