Един от най-големите дилъри на автомобили предизвиква фурор на пазара

Драматичното възстановяване на Carvana Co., онлайн търговеца на употребявани автомобили, който някога бе на ръба на фалита, възнагради непоколебимите инвеститори, като същевременно донесе унизително преживяване за много хедж фондове. След като оцеляването на Carvana изглеждаше гарантирано благодарение на намаляването на разходите и преминаването към рентабилност, стремителното възстановяване на акциите на компанията не беше нищо друго освен необичайно. Въпреки това, високата оценка на компанията означава, че инвестирането в нея остава авантюра за смелите.

Бурно пътуване

След като бе отписана като обречено предприятие до края на 2022 г., Carvana направи забележително завръщане, като акциите ѝ нараснаха с над 6 000% от най-ниската си точка. Първоначално инвеститорите се втурват към компанията по време на пандемията, виждайки в нея „Амазон за употребявани автомобили“, но оптимизмът се превръща в отчаяние, след като едно недобре планирано придобиване през 2022 г. натоварва компанията с огромни дългове. С покачването на лихвените проценти и намаляването на достъпността на автомобилите стойността на Carvana спадна с 99%.

Цена на акциите на Carvana

Източник: Bloomberg

Въпреки това, преодолявайки дълговата си криза и възобновявайки растежа, компанията отново се превърна в застрашителен играч. Въпреки че акциите на компанията остават под най-високите стойности от 2021 г., нейното възраждане е впечатляващо. Хедж фондовете, които подцениха устойчивостта на Carvana - като Apollo Global Management - се оказаха принудени да отстъпят значителни позиции, докато продавачите на къси позиции се опитаха да обърнат залозите си.

Смели движения от страна на акционерите

Дуото баща и син - Ърни Гарсия старши и младши, които държат мажоритарния контрол върху компанията, изиграха ключова роля в промяната. През 2023 г. те се противопоставят на призивите за разводняваща замяна на дълг срещу капитал, като вместо това убеждават облигационерите да приемат намаляване на дълга с 1,3 млрд. долара, отлагане на лихвените плащания и удължаване на падежите в замяна на ново обезпечение.

Забележително е, че някои инвеститори останаха ангажирани, дори когато цената на акциите се срина. CAS Investment Partners, Spruce House Investment Management и RV Capital AG заеха големи, противоположни позиции в Carvana, като се противопоставиха на традиционната мъдрост за инвестиране в стойност. Тяхната убеденост се отплати достойно: Клифърд Сосин от CAS, например, издържа на загубата от 77% през 2022 г. и оттогава вижда, че неговият дял в Carvana възвръща огромната си стойност. До средата на 2024 г. позицията се възстанови и достигна стойност от над 1,5 млрд. долара, което е зашеметяващо увеличение от едва 25 млн. долара в нейния край.

Брой акции притежавани от CAS Investment Partners

Източник: Bloomberg

За тези, които преживяха почти пълния крах на Carvana, преживяването беше както финансово, така и емоционално натоварващо. Инвеститори като Роб Винал от RV Capital признаха, че са се почувствали психологически разтърсени от резкия спад, а основателите на Spruce House определиха изпитанието като „психологическо мъчение“. Въпреки това тяхната издръжливост и готовност да преодолеят бурята се отплатиха, тъй като съдбата на Carvana се обърна.

Нов път към растеж

Способността на Carvana да се възстанови там, където други са се провалили - като Cazoo Group Ltd. и Vroom Inc. - може да се отдаде на стратегическите й ходове и оперативни корекции. Придобиването на фирмата за търгове на едро Adesa през 2022 г., макар и спорно по това време, позиционира Carvana да разшири капацитета си за продажби по икономически ефективен начин. Въпреки че държи едва 1% от фрагментирания пазар на употребявани автомобили в САЩ, оптимизираният модел на онлайн продажби на компанията предлага значителни възможности за растеж.

Carvana най-накрая постигна двуцифрени маржове на печалбата, почти три пъти по-високи от тези на конкурента CarMax Inc. Въпреки това неизплатените дългове в размер на 5,5 млрд. долара остават значително бреме. Тъй като лихвените плащания ще бъдат възобновени през следващата година, способността на компанията да поддържа парични потоци може да бъде поставена на изпитание. Продажбите на акции от вътрешни лица и транзакциите със свързани лица също предизвикаха опасения сред някои инвеститори.

Макар че забележителният обрат в дейността на Carvana заглуши много критици, нейното бъдеще остава несигурно. Възможно е да се наложи по-нататъшно увеличаване на капитала, а високата оценка на компанията - в момента тя отразява съотношението цена/печалба от 176 пъти - предизвика скептицизъм относно устойчивостта на нейното възстановяване.

Заключение

Пътят на Carvana беше лудо пътуване както за нейните поддръжници, така и за противниците ѝ, което подчертава нестабилността на инвестирането във високорискови предприятия. Макар че няколко късметлии и решителни инвеститори получиха огромни печалби, историята на компанията служи като предупредителен разказ за опасностите и потенциала на залагането на обрат. Засега Carvana продължава да се противопоставя на очакванията и да заблуждава дори най-опитните мениджъри на хедж фондове.